August 30th, 2013

Пути реструктуризации китайских предприятий

В марте я писал про ситуацию вокруг ожидаемого банкротства одного из крупнейших производителей фотовольтаики Suntech Power. На тот момент казалось, что муниципальный холдинг города Уси, т.е. государство, возьмет на себя убытки компании. Но и по сей день бэйлаута мы так и не дождались.
Постараюсь немного осветить эту ситуацию, а также некоторые другие случаи, чтобы приблизиться к пониманию возможных действий властей Китая в случае обострения проблемы «плохих долгов». К сожалению, пока это очень реальная перспектива.

Вскоре после дефолта по облигациям выяснилось, что в банкротстве компании китайские банки играли немалую роль. China Development Bank и Bank of China оказались одними из крупнейших кредиторов. И если бы в марте руководство этих банков приняло бы решение профинансировать Suntech Power – дефолта можно было бы избежать. Но компания не получила от банков денег на оплату долгов перед зарубежными инвесторами. А затем неспособность Suntech обслуживать свои обязательства стала формальным поводом и для самих банков полностью прекратить кредитование компании. Такая схема не совсем вписывается в «зомби»-сценарий (по аналогии с Японией в 90-ых). С другой стороны, и у «зомби»-схемы есть свои пределы – кредитовать все подряд, закрывая глаза на здравый смысл тоже нелепо. Как минимум, «встряска» позволила сменить топ-менеджмент компании.
Хотя дело, конечно, не только в топ-менеджменте. Новая команда проработала совсем недолго и вчера заявила об уходе. Мотивы не до конца понятны, говорится об «неясности в планах компании, проблемах с выполнением указаний, финансовых трудностях» и т.д. Конечно, все может упираться в неудачный выбор руководящих кадров. В то же время не исключены и внутренние противоречия, в т.ч. с муниципальными властями и банками-кредиторами. Проблемы в Suntech показывают, что попытки  наладить работу китайских предприятий, столкнувшихся с избытком производственных мощностей и терпящих убытки, будет не так просто.

Нельзя сказать, что власти города Уси устранились от судьбы Suntech Power. Это Китай, и позиция местных властей по-прежнему имеет огромный вес в решениях вокруг компании. Несомненно, что все ключевые решения должны быть согласованы с руководством города. Публично власти заявляют, что главным условием реструктуризации является сохранение производства. Я вижу здесь некоторую двойственность подходов: с одной стороны, отказ банков финансировать убыточную «зомби»-компанию, с другой стороны – явное желание властей «оставить все как есть». Желания властей понятны, но за совершенные ошибки рано или поздно надо отвечать.
Suntech задолжало кредиторам в общей сложности ок. 1,75 млрд. долл. В том, что кредиторы понесут потери, почти никто не сомневается. Однако окончательный размер этих потерь, видимо, будет определяться итогами реструктуризации компании. Компания продает некоторые активы, но основные производственные мощности пока не нашли инвестора. В качестве потенциальных покупателей называют конкурентов Suntech - Yingli Green Energy и Trina Solar. Впрочем, недавний уход топ-менеджеров косвенно может говорить о том, что в ближайшее время никаких сделок ожидать не приходится.Collapse )