July 16th, 2013

Монитор QE

Продолжаем наблюдать за экономическим контекстом проведения QE в США. Хотел написать покороче, а получилось как всегда :) Сначала пробежимся по главным макро-показателям, затем обратимся к сентименту.

ВВП
ВВП должен показать невысокие темпы роста во втором квартале, что естественно с учетом влияния секвестра. Реальные потребительские расходы за апрель-май увеличились на 0,1%. Число наемных работников за квартал увеличилось на 0,4%, средняя номинальная зарплата – на 0,5%. Отметим, что уже второй квартал подряд продолжается рост реального заработка рядовых сотрудников.
В инвестиционной части по строительству наблюдалось расширение на 0,6% за апрель-май. За квартал в целом сектор прибавил 0,5% рабочих мест. За первые 2 месяца на 0,5% вырос выпуск оборудования для бизнеса. Продолжило снижаться отношение «запасы/отгрузки» для предприятий, производящих товары длительного пользования (Durable Goods Manufacturing).
Показал рост и индекс объема грузоперевозок Cass Freight Index.
Государственные расходы будут освещены подробнее чуть ниже по тексту.
Внешнеторговый баланс за апрель-май незначительно ухудшился – на 3,3% - по отношению к первому кварталу этого года.
Имеющиеся на текущий момент данные позволяют предположить, что ВВП США во 2-ом квартале покажет рост около 1% в год. выражении. Выше будет темп роста инвестиций, рост потребления будет сопоставим с темпом роста ВВП.
Текущая же оценка находится сильно ниже последнего прогноза ФРС для 2013 года (2,3%-2,6%). В первом квартале, напомню, ВВП вырос на 1,8%. Таким образом, если вышеназванная оценка роста ВВП подтвердится, будет очевиден слабый и недостаточно уверенный рост экономики. В такой ситуации было бы преждевременно ужесточать монетарную политику.

Уровень цен
В феврале этого года инфляция замедлилась. Помесячная динамика ценового индекса потребительских расходов за вычетом продуктов и энергии (Core PCE) выглядит следующим образом:

3
За 4 последних месяца инфляция, измеряемая этим показателем, выросла лишь на 24 б.п., что стало самым низким значением с 2010 года. Особенно странно это было наблюдать на фоне хорошего роста рабочих мест.
Однако ФРС была уверена в том, что дизинфляция носит краткосрочный характер. Действительно, уже в мае темп роста цен несколько вырос. Индекс потребительской инфляции (Сore СPI) за июнь, выпущенный сегодня, подтверждает определенное ускорение инфляции. Он подрос в прошлом месяце на 0,2%.
Напомню, что дефлятор ВВП в 4 кв. 2012 и 1 кв. 2013 составил 1,0% и 1,2% (в год. выражении) соответственно. Во 2-ом квартале 2013 значение дефлятора вряд ли превысит 1%.
Я соглашусь с ФРС в том, что фундаментально никаких предпосылок для устойчивой дизинфляции нет (однако см. ниже мои комментарии по рынку труда). Тем внимательнее надо отнестись к продолжающемуся уже 3 квартала снижению инфляции. Значит, нашего понимания экономической ситуации не хватает для объяснения возникшей проблемы. В такой ситуации, на мой взгляд, необходимым минимумом для начала сокращения QE был бы рост индекса цен Core PCE за июнь-август кумулятивно на 60 б.п. При таком сценарии есть небольшой шанс, что на сентябрьском заседании ФРС может появиться повод для сокращения объемов покупок. Оптимальным решением было бы наблюдение за динамикой индекса цен еще на пару месяцев дольше, т.е. до октября.Collapse )