giovanni1313 (giovanni1313) wrote,
giovanni1313
giovanni1313

Category:

Пузырь китайских инвестиций

В продолжение предыдущего поста – иллюстрация того, какой ценой достигаются такие большие уровни инвестиций в Китае. Ниже привожу перевод заметки шанхайского отделения Bloomberg, опубликованной в South China Morning Post 29 января. Заголовок: «Заимствования корпораций материкового Китая взлетели из-за необходимости обслуживать долг».

"Компании из материкового Китая сейчас тратят на обслуживание долга больше, чем когда-либо, после того, как объем их долга увеличился почти в три раза за последние пять лет. Эксперты вынуждены предупредить о растущем риске дефолтов и угрозах экономическому росту.
Общий объем кратко- и долгосрочных заимствований 3895 публичных компаний реального сектора согласно последней отчетности вырос до 1,7 трлн. USD, а в конце 2007 он составлял лишь 604 млрд. USD.
Согласно Sanford C. Bernstein, стоимость фондирования, включая процентную ставку, в прошедшем году выросла до рекордных уровней в отношении к ВВП по всем видам долга.
Bernstein сообщает, что это означает сокращение денег, направляемых на инвестиции, нужные для подпитки второй экономики мира. В то же время Королевский Банк Шотландии говорит, что угроза дефолтов будет сдерживать либерализацию процентных ставок. Средняя ставка по 10-летним высокорейтинговым корпоративным облигациям находится на 13-месячном максимуме – 5,27%, по сравнению со ставкой 2.6% мирового корпоративного индекса BoA ML.
«Сегодня в Китае долгов намного больше, чем когда-либо было в обозримом прошлом, относительно номинального ВВП», - говорит М. Уэрнер, гонконгский аналитик Bernstein. – «Все больше и больше национальных ресурсов должны быть потрачены только на обслуживание долга, и это само по себе является помехой экономическому росту».
…По данным ЦБ, банки в прошлом году выдали новых займов на 8,2 трлн. юаней, исторически вторая по величине сумма, на 10% больше, чем в 2011. Правительственная квота по новым займам в этом году может быть установлена на уровне 9 трлн. юаней, сообщило на прошлой неделе издание Caixin.
Необузданное стимулирование в размере 17,6 трлн. юаней в 2009-10 подхлестнуло инфляцию, ослабило финансовую устойчивость банков и привело к увеличению проблемной задолженности.
С тех пор экономика превратилась в «кредитного маньяка, требуя все увеличивающиеся объемы заимствований для достижения того же темпа роста», - пишут в недавнем исследовании аналитики Э. Чэнселор и М. Коннелли из инвестиционной фирмы GMO.
По подсчетам Fitch, общий объем кредита вырос до 190% ВВП к концу прошлого года с уровня 124% ВВП в 2008».

Внесу некоторую ясность. 10%-ный прирост по выдаче новых займов не совсем отражает картину. Общий объем задолженности нефинансового сектора перед банковской системой за 2012 г. вырос на 15,6%. Объем кредита корпоративному сектору составил 122% ВВП на конец 12 года.
Последняя цифра выглядит очень скверно. Судите сами:

1
Как можно сопоставить приемлемые уровни кредитной нагрузки для разных стран? Если упростить, обращаем внимание на три фактора:
1.Квалификация менеджмента компаний-заемщиков. Влияет на проработанность инвестиционных решений и долгосрочную эффективность работы компаний.
2. Квалификация работников банковской сферы. Влияет на качество андеррайтинга, эффективность риск-менеджмента и способность формировать сбалансированные стратегии развития.
3. Экономическая стабильность – отсутствие «сюрпризов» со стороны властей, наличие компенсирующих механизмов в экономике, устойчивость к внешним воздействиям.
Самая очевидная разница между «кап. странами» и Китаем – по последнему пункту. КНР предстоят масштабные процессы структурной трансформации в сторону роста потребительских расходов, дерегуляции многих сфер экономики и усиления роли «предпринимательской» части элиты. Нетрудно предположить, что эти изменения экономического ландшафта отрицательно скажутся на некоторых сегодняшних бизнес-моделях.
Труднее ответить на вопрос о квалификации персонала компаний и банков. Простой ответ – американцы и европейцы имеют гораздо больше опыта в инвестиционном и риск-менеджменте. Однако стоит учитывать особую китайскую специфику, а именно большое значение государства в общем объеме долговых отношений.

В Японии 1990 года уровень корпоративного долга почти достиг 150% ВВП. Но японский пузырь во многом отличался от китайского, что делает затруднительным сопоставление. Как бы там ни было, в Японии этот пузырь сдувается уже двадцать два года.

Я думаю, очевидно, что дальнейший рост за счет инвестиций будет двигать финансовую систему все ближе и ближе к краю пропасти. Пузырь уже сформирован. Фактически, перед властями Китая стоит очень сложная задача удержания этого пузыря от схлопывания. Угрозы имеются сразу с нескольких фронтов. Замедление темпов экономического роста, которое должно было случиться еще 4 года назад и которое откладывать дальше просто опасно, вряд ли было заложено в инвестиционные планы набравших кредиты компаний. В случае резкого торможения инвестиций могут возникнуть дисбалансы на рынке труда, т.к. понадобится определенное время на структурную перестройку. Но это еще цветочки. Ягодки будут, когда возникнет угроза банкротства перекредитованных предприятий, ориентированных на инвестиционный спрос. В свою очередь, это может вызвать кризис всей банковской системы.
На основе данных последней модели, описанной в прошлом посте, можно оценить долю «излишних» инвестиций, которые могут быть не востребованы будущим спросом. Эта доля может составить 17-18% от общего объема. Если мы применим эту цифру к корпоративному банковскому кредиту, то получим около 21% ВВП кредита с сомнительными перспективами. Масштаб возможных проблем можно сравнить со Штатами 2009 года, когда общий объем помощи финансовой системе составил около 17% ВВП.
При реализации негативного сценария я сомневаюсь, что ситуация будет разрешаться через банкротства. Очень велика доля компаний с государственным участием, да и идеологически такой путь вряд ли приемлем. Скорее всего, мы увидим второе издание Японии 1990-ых с зомби-компаниями и зомби-банками. В принципе, не самый плохой вариант. Конечно, будут необходимы смена менеджмента и финансовое оздоровление компаний – в отличие от фильмов ужасов, в реальной экономике у пациентов есть шанс.
В то же время кризисного сценария можно избежать. Для этого необходимо очень аккуратное торможение инвестиций с вниманием ко всем отраслям и готовностью государства регулировать спрос  там, где ситуация может выйти из-под контроля. Одновременно необходима тонкая настройка банковской системы, с целью ужесточения условия кредитования новых проектов, и в то же время предотвращения дефолтов по имеющемуся портфелю.
Tags: Китай, банки, инвестиции, кредитование, онолитека, финансы, экономика
Subscribe

  • Post a new comment

    Error

    Anonymous comments are disabled in this journal

    default userpic

    Your IP address will be recorded 

  • 1 comment